歌尔股份(002241) 公司颁发谋略股权收购通告，拟收购精巧金属布局件范围突出企业。咱们以为待收购公司质地精良，希望与上市公司出现较好协同效应，支撑买入评级 支柱评级的重心 公司谋略95亿元收购精巧金属布局件公司股权。2025年7月22日晚间歌尔股份颁发通告，拟以自有资金104亿港元（折合邦民币约95亿元），收购香港联丰全资子公司Mega Precision Technology Limited（米亚精巧科技有限公司）及Channel Well Industrial Limited（昌宏实业有限公司）100%股权 待收购公司质地突出。据公司通告披露，米亚精巧正在精巧金属布局件范围内具有行业领先的比赛力，正在金属/非金属质料加工、慎密化外面统治相干范围内具有深重的重点技能堆集，并正在精巧布局件范围与行业领先客户长远协作，营收和资产领域可观。 香港联丰贸易集团设立于1988年，是一家为高科技企业供给精巧金属部件的坐蓐商。公司核心坐蓐由不锈钢、铝、钛、硅胶等物料制制成的部件，员工达11000人，下逛产物厉重征求智妙手机、智能腕外、电动车等。据香港联丰官网披露，公司产物上风征求：正在金属板滞性方面，公司采用簇新的质料技能不妨维持高级别防水、防尘，并使电子产物具有更长命命；正在外观统治方面，公司微弧氧化技能，不妨正在极细微的金属外面镀上细腻奇特的颜色和塑制深目标的质感；正在筑制自愿化方面，可真正做到坐蓐流程无缝移交，同时删除资源铺张。 现金收购计划希望直接增厚事迹。公司账面现金富足，截至2025年3月31日，公司账面现金217.44亿元，相较收购所需资金95亿元较为富足同时因为此次为现金收购，已毕后希望直接增厚公司当期利润。 估值 咱们以为，该股权收购希望加强公司零整协同的营业组织，补强公司正在精巧布局件范围的归纳比赛力，并增强与大客户的协作干系；同时外延收购动作公司新开展形式，希望加疾公司来日开展速率。但因收购落地仍有不确定性支撑此前剩余预测，咱们估计公司2025/2026/2027年归母净利润36.40/42.09/50.68亿元，对应市盈率22.6/19.5/16.2倍，支撑买入评级。 评级面对的厉重危急 宏观墟市危急、客户相对会合的危急、汇率动摇危急、重点技能职员流失的危急、处置危急、闭税策略策动供应链危急、收购铩羽危急。

　　歌尔股份(002241) 结论与倡议： 1Q25环球智能眼镜出货量达149万台，同比延长82%，估计整年出货量将打破1450万台，延长超出4成。暂时AI眼镜行业正处于技能打破与贸易化产生的闭头波折点，墟市领域迅速延长，新品蚁集颁发，运用场景络续拓宽。公司动作声光电范围科技立异企业，正在头戴式筑立范围体味与技能堆集丰饶，将长远受益于相干筑立需求的延长。目前公司27年PE16倍，估值具备吸引力，赐与买入倡议。 AI眼镜蚁集颁发：得益于AI大模子端侧安置加快及产物轻量化的促进，1Q25环球智能眼镜出货量达149万台，同比延长82%，估计整年估计打破1450万台，延长超出4成。同时，近期Meta、小米等巨头已推出或即将推超群款AI眼镜产物，幷且希望正在能耗、外观、场景化运用（支拨、导航）等方面一连提拔眼镜功能，从而进一步胀励下逛需求开释。公司动作目前行业的厉重到场者，依托本身声光电范围的体味技能上风，希望长远受益于相干筑立需求的延长。 1Q25净利润较疾延长：1Q25公司实行营收163亿元，同比下滑15.6%，实行净利润4.7亿元，同比延长23.5%，扣非后净利润为2.9亿元，同比延长6.1。从毛利率来看，1Q25公司毛利率12.4%，较上年同期提拔3.2个百分点，环比提拔2.1个百分点，反应产物布局转折及内部运营结果提拔。 剩余预测和投资倡议：咱们估计公司2025-2027年实行净利润31.2亿、42.9亿元和49.6亿元，YoY延长17%、37%和延长16%，EPS为0.89元、1.23元、1.42元，对应PE区分为26倍、19倍和16倍，估值具备吸引力，赐与“买入”的投资倡议。 危急提示：AR/VR需求低于预期，宏观处境或供应链危急超预期

　　歌尔股份(002241) 投资重心 事故：公司颁发2025年一季报，25Q1实行业务收入163.1亿元，同比删除15.6%；实行归母净利润4.7亿元，同比延长23.5%。 事迹适应预期，剩余秤谌络续修复。1）营收端：公司Q1业务收入同比删除15.6%，收入消重厉重由于智能硬件营业板块中的主力逛戏机产物进入性命周期后半段，销量同比下滑分明。2）利润端：Q1归母净利润同比延长23.5%，厉重受益于外汇衍生品投资收益以及对子营企业的投资收益扩展，合计带来1.4亿元的投资收益。公司剩余秤谌络续修复，Q1毛利率约12.4%，同比延长2.1pp；净利率约2.7%，同比延长0.8pp。3）用度端：Q1出售用度率为1.07%，同比延长0.3pp；处置用度率为3.1%，同比延长0.77pp；研发用度率为6.7%。同比延长2.4pp，厉重由于通知期内公司研发进入有所扩展。 AI眼镜墟市或处于产生前夕，来日终端放量希望掀开公司新的发展空间。端侧AI的开展使智能眼镜开采更众运用场景成为或许。2024年4月Meta Rayban落地AI功用后，销量分明提拔，Meta Rayban眼镜的火爆激励诸众大厂对AI眼镜高度眷注。2025年或为大厂正式到场AI眼镜墟市的开局之年，估计2025-2026年小米、三星、华为、Google、亚马逊、字节、阿里等头部厂商将连续推出智能眼镜产物，大厂入局希望策动智能眼镜行业提速开展。公司正在智能眼镜整机、AR光学零组件等方面充漫衍局，而且一经同众家智能眼镜客户协作、对接，来日跟着终端放量公司希望开启新一轮迅速发展周期。 智能声学整机营业渐渐回暖，剩余秤谌希望进一步提拔。跟着端侧AI的开展，智能耳机和音箱的功用也进一步向众元化、智能化升级。受益于AI与耳机、音箱联动、新品迭代催生的换机需求，公司智能声学整机营业希望重回妥当延长态势。另外，公司正在大客户耳机项方针份额渐渐复原，估计2025年团体份额络续提拔，大客户项目产能诈骗率的回升希望策动剩余秤谌上行。 剩余预测与投资倡议。估计2025-2027年公司归母净利润区分为36.4、46.1、54.3亿元。推敲到公司同大客户的协作进一步复原、深远，公司正在XR和智能眼镜卡位上风高出、25H2公司众款智能眼镜产物希望出手量产，AI终端开展希望策动零组件营业量价齐升，咱们赐与公司2025年25倍PE估值，对应对象价26.0元，初度笼罩，赐与“买入”评级。 危急提示：营业摩擦升级的危急；新项目导入不足预期的危急；AI终端落地和需求不足预期的危急；行业比赛加剧的危急。

　　2024年年报及2025年一季报点评：剩余才智络续提拔，踊跃驾驭AI端侧开展时机

　　歌尔股份(002241) 投资重心： 2024年公司剩余才智明显提拔。2024年，公司实行营收1009.54亿元，同比+2.41%；实行归母净利润26.65亿元，同比+144.93%；实行扣非归母净利润23.93亿元，同比+178.30%；实行毛利率11.09%，同比+2.14pct；实行净利率2.56%，同比+1.53pct。分营业品种看，智能硬件营业实行营收571.99亿元，同比-2.57%，实行毛利率9.17%，同比+1.90pct；智能声学整机营业实行营收262.96亿元，同比+8.73%，实行毛利率9.47%，同比+2.73pct；精巧零组件营业实行营收150.51亿元，同比+15.85%，实行毛利率21.51%，同比+1.02pct。通知期内，公司VR虚拟实际、MR夹杂实际产物销量同比明显延长，智能无线耳机、智能可穿着产物营业团体保留良性发展。受到产物性命周期中后段寻常降量的影响，一面毛利率相对较低的智能硬件项方针业务收入有所消重，对公司团体营收领域发展有所限制，但对团体营业毛利布局有必然的踊跃影响。最终，正在团体营收领域微增的状况下，公司剩余秤谌较上一通知期明显提拔。 2025年一季度公司剩余才智络续提拔。25Q1公司实行营收163.05亿元，同比-15.57%，环比-47.92%，实行归母净利润4.69亿元，同比+23.53%，环比+46.59%，实行扣非归母净利润2.92亿元，同比+6.09%，环比-15.85%；实行毛利率12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct；实行净利率2.68%，同比+0.79pct，环比+1.73pct。 络续加大研发进入，踊跃驾驭AI端侧开展时机。公司高度器重研发进入，正在声学、光学、微电子、精巧筑制等范围内具有立异性比赛上风。2024年公司研发用度抵达48.82亿元，同比+3.52%，2025年一季度，公司研发用度为10.96亿元，同比+32.83%。公司踊跃驾驭AI技能与新兴智能硬件产物统一的新趋向以及消费电子、元宇宙等工业内的新时机，2025年2月，歌尔股份控股子公司歌尔光学科技有限公司（以下简称“歌尔光学”）正在美邦SPIE（邦际光学工程学会）ARVRMR大会上，颁发采用外面浮雕塑蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，实行正在AR光学镜片优秀刻蚀工艺的新打破，助力AR眼镜实行更优异的显示结果。陪伴行业需求苏醒，公司精巧零组件营业、智能声学整机营业以及智能硬件营业板块中的VR虚拟实际、MR夹杂实际、智能可穿着等细分产物线营业均发扬亨通。AI技能与智能硬件产物的统一，促使公司精巧零组件营业中声学传感器等产物功能升级，产物价钱量和剩余才智有所提拔。 剩余预测和估值：公司聚焦于消费电子和汽车电子等行业范围，踊跃驾驭AI技能与新兴智能硬件产物统一的新趋向，拓展新兴智能硬件及相干精巧零组件营业，踊跃进入研发并研究新兴产物技能目标，络续坚实公司重点比赛力。咱们估计，公司2025-2027年实行业务收入1040.35/1100.31/1205.98亿元，同比延长3.05%/5.76%/9.60%，实行归母净利润33.84/41.94/50.63亿元，同比延长26.97%/23.94%/20.73%，对应EPS为0.97/1.20/1.45元，对该当前代价PE为22.08/17.81/14.76倍，初度笼罩，赐与“增持”评级。 危急提示：地缘政事处境危急；下逛需求不足预期危急；墟市比赛加剧危急。

　　歌尔股份(002241) 重点概念 电声器件环球龙头，充塞受益AIoT开展趋向。歌尔股份设立于2001年6月，以微型声学元器件发迹，2010年公司切入北美大客户，进入产生式延长期，2015年，公司提出“精巧零组件+智能硬件整机”策略，变成精巧零组件、智能声学整机和智能硬件产物三大产物矩阵（2024年公司三大板块营收区分占比14.9%、26.0%、56.7%），渐渐发展为电声器件环球龙头。2024年公司实行业务收入1009.54亿元(YoY+2.41%)，实行归母净利润26.65亿元(YoY+144.93%)，对应4Q24实行业务收入313.08亿元(YoY+27.13%，QoQ+6.99%)，实行归母净利润3.20亿元(YoY+63.23%，QoQ-71.45%)。 AI终端语音交互需求促使精巧声学组件量价齐升。2024年公司智能声学整机营业实行业务收入262.96亿元(YoY+8.73%)，毛利率9.47%(YoY+2.73pct)；精巧零组件营业实行营收150.51亿元(YoY+15.85%)，毛利率21.51%(YoY+1.02pct)。跟着端侧AI渐渐落地，手机、PC、眼镜、玩具、音箱等样子智能终端，都将语音输入动作厉重交互方法之一，对电音元件央求迅速提拔，促使公司局部精巧零组件和智能终端产物量价齐升。 智能眼镜蚁集推出，公司总共组织新终端高价钱量枢纽。据IDC统计，2024年环球VR、MR和AR筑立出货量约为760万台，同比延长约12%。动作AR的衍坐蓐品，AI眼镜异军突起，24年销量抵达200万台以上。公司针对新一代终端产物充漫衍局，征求声学零部件、拼装、光机模组、衍射光波导等枢纽。拼装枢纽公司深度绑定头部品牌，是Meta、Sony、Pico等品牌的厉重供应商。零部件方面，公司正在技能壁垒和价钱量较高的光机和光波导枢纽，推出搭载全息波导镜片和MicroLED光机的轻量化AR参考安排Mulan2，并参股康耐特光学组织镜片。 投资倡议：初度笼罩，赐与“优于大市”评级。 公司深度绑定头部大客户，跟着语音成为AI终端的重点交互方法，电声器件紧张性迅速提拔，咱们看好公司动作电声环球龙头将受益于AIoT的开展。咱们估计公司2025-2027年归母净利润32.97/37.47/41.80亿元，同比+23.7%/+13.6%/+11.6%。基于可比公司相对估值，咱们赐与公司25年23-26倍PE，对应对象价25.20-28.48元，相对待公司目前股价有19%-35%溢价空间。初度笼罩，赐与“优于大市”评级。 危急提示：智能终端需求不足预期；客户拓展不足预期；宏观经济下行危急。

　　歌尔股份(002241) 公司颁发2024年年报，整年营收同比微增，但归母净利润大幅延长，厉重各项营业的毛利率均闪现提拔。预测来日，AI/AR眼镜工业希望正在AI技能驱动下迅速延长，公司组织充塞，希望深度受益。支撑买入评级。 支柱评级的重心 公司2024年营收微增，但归母净利润复原较好；Q4因计提资产减值以致净利率环比下滑。公司2024年业务收入1009.54亿元，同比延长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比延长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比延长178.30%；毛利率11.09%，同比提拔2.14个百分点，净利率2.56%，同比提拔1.53个百分点。整年事迹提拔的动力，正在于消费电子终端需求正在AI等新技能的促使下有所提拔，同时公司增强精益运营，策动公司剩余秤谌同比提拔。2024Q4单季度业务收入313.08亿元，同比延长27.13%，创上市从此单季度营收新高；归母净利润3.20亿元，同比延长63.23%；扣非归母净利润3.47亿元，同比延长371.32%；毛利率10.3%，同比消重0.28个百分点，环比消重1.06个百分点；净利率0.95%，同比提拔0.36个百分点，环比消重2.80个百分点。公司2024Q4单季度归母净利润环比闪现下滑，紧张来由是计提了较众资产减值耗费，2024整年资产减值共6.43亿元，单四时度扩展4.12亿元；2024年资产减值科目厉重为存货和固定资产的减值，个中存货减值为4.01亿元，固定资产减值为2.42亿元。 各项营业剩余才智均有提拔。漫衍局来看，公司智能硬件营业收入572亿元，营收占比达56.66%保留最高，但该营业收入同比消重2.57%，毛利率同比提拔1.90个百分点。厉重因PS5等产物处于性命周期中后段寻常降量，导致该营业营收有所消重；公司智能声学整机营业收入263亿元，营收占比达26.05%，该营业收入同比提拔8.73%，毛利率同比提拔2.73个百分点，因公司智能无线耳机产物保留良性发展所致；公司精巧零组件营业收入151亿元，营收占比14.90%，该营业收入同比提拔15.85%，毛利率同比提拔1.02个百分点，厉重因声学传感器产物功能升级，价钱量和剩余才智提拔所致。凭据控股子公司歌尔微正在港股提交的申请书显示，2024年前三季度营收达32.66亿元，同比延长52.17%，因AI技能与智能硬件统一导致的该营业延长势头较好。 预测来日，正在AI技能驱动下，以AI/AR眼镜为首的消费电子产物迎来紧张延长动能。AI眼镜正在用户数据搜罗、人机交互等方面具备奇特上风，希望成为AI技能正在端侧落地的紧张载体，墟市潜力较大；而AR眼镜产物好手业头部厂商的踊跃进入和促使之下，AR产物颁发节拍加疾，同时工业链重点零部件如光学、显示、通讯、质料等技能迭代速率亦加疾，希望迎来新一轮迅速开展。个中，AI智能眼镜是环球消费电子最受眷注的智能硬件立异目标之一，凭据CounterpointResearch统计，2024年环球AI智能眼镜出货量同比延长210%，初度打破200万台大闭；而凭据IDC的预测数据，2028年环球AR筑立出货量希望抵达690万部，2025年至2028年的复合延长率希望抵达约78%。 公司深度组织AI/AR眼镜工业，颁发系列新产物希望促使工业加快。2024年9月，公司控股子公司歌尔光学正在第25届光博会上，颁发业内体积最小、重量最轻的LCoS全彩显示AR光机和Micro LED单绿色树脂衍射光波导AR显示模组，希望助力AR眼镜实行线岁首歌尔光学颁发外面浮雕塑蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组Star G-E1，通过优化光栅质料和布局，Star G-E1可实行5000尼特的峰值亮度，亮度平均性超出45%，色差小于0.02，比拟同类技能计划区分提拔约50%和100%，有用删除图像颜色缺点，提拔颜色呈现；正在外观方面，Star G-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，同时装备的Micro LED光机体积小于0.5立方厘米，正在浮薄小巧的同时具有出色的光学显示结果。 估值 正在AI技能驱动下，公司深度组织的AI/AR眼镜营业希望成为公司来日新延长点，策动营收和利润双增；同时推敲美邦的新闭税策略，带来不确定性，对公司的影响权且较难评估。归纳推敲，咱们估计公司2025/2026/2027年归母净利润36.40/42.09/50.68亿元；实行每股收益1.04/1.21/1.45元，对应市盈率22.4/19.4/16.1倍。支撑买入评级。 评级面对的厉重危急 宏观墟市危急、客户相对会合的危急、汇率动摇危急、重点技能职员流失的危急、处置危急、闭税策略策动供应链危急。

　　歌尔股份(002241) 事故：歌尔股份颁发2024年报，2024年公司实行营收1009.54亿元，同比延长2.41%，实行归母净利润26.65亿元，同比延长114.93%；单Q4来看，2024Q4公司实行营收313.08亿元，同比延长27.13%，实行归母净利润3.20亿元，同比延长63.23%。 营收领域保留牢固，剩余秤谌明显提拔。2024年，消费电子行业终端需求正在AI人工智能等新技能的促使下有所苏醒，公司精巧零组件营业、智能声学整机营业以及智能硬件营业板块中的VR、MR、智能可穿着等细分产物线营业均发扬亨通。但受到产物性命周期中后段寻常降量的影响，一面毛利率相对较低的智能硬件项方针业务收入有所消重，对公司团体营收领域发展有所限制，2024年公司实行营收1009.54亿元，同比微增2.41%。但对团体营业毛利布局有必然的踊跃影响，2024年公司归纳毛利率11.09%，同比提拔2.14%。 增强精益运营，提拔策划结果。2024年公司公司增强精益运营、提拔剩余才智的各项使命博得了明显功劳，公司出售用度、处置用度、研发用度和财政用度合计77.73亿元，同比删除0.33%。个中，发作出售用度6.20亿元，出售费率0.61%，同比延长0.08pcts。发作处置用度22.00亿元，处置费率2.18%，同比消重0.06pcts。发作研发用度48.82亿元，研发费率4.84%，同比延长0.05pcts。发作财政用度0.71亿元，同比删除2.81亿元，厉重系，公司利钱收入扩展及汇率动摇导致的汇兑收益扩展所致。 AI开导智能硬件行业新开展空间，驾驭时机踊跃实行策略立异转型。1.智妙手机：AI与智妙手机产物的统一接续深化，头部厂商踊跃研发维持大模子端侧安置、具备众模态才智的AI智妙手机产物，据IDC统计，2024年环球智妙手机出货量约12.4亿部，同比延长6.1%，团体墟市有所回暖，并策动了相干精巧零组件墟市的回暖，希奇是与AI语音交相互干的声学传感器等产物闪现了分明的技能升级趋向，产物价钱量也有所提拔。2.智能硬件：AI亟需实行正在消费者终端筑立侧的搭载，也催生出丰饶的新兴智能硬件产物利用场景和产物样子，如可及时挪用AI大模子技能为消费者供给个体智能助理体验的A智能眼镜和AR巩固实际产物，正在2024年连忙开展并受到全墟市的普通眷注，策动了相干的光学、微显示、传感器、优秀质料和封装等技能的立异开展。据Counterpoint统计，2024年环球AI智能眼镜出货量同比延长210%，总量初度打破200万台大闭。公司正在络续坚实古板营业范围重点比赛上风的同时，踊跃实行策略立异转型，紧紧驾驭科技和消费电子行业中新兴智能硬件、AI技能、元宇宙等工业时机，依托公司的环球优质客户资源以及坚韧优秀的客户协作干系，紧跟环球一流客户的策略立异措施，将优质客户需求转化为公司络续、迅速开展的不竭动力。 剩余预测 咱们估计公司2025-2027年实行营收1100.56、1205.81、1323.11亿元，实行归母净利润37.87、46.85、58.37亿元，对应PE24.84、20.08、16.12x，支撑公司“买入”评级。 危急提示：下逛需求不足预期危急；行业景心胸动摇危急；其他危急

　　歌尔股份(002241) 投资重心 AI策动消费电子终端需求苏醒，估计公司24年事迹高增。2024年，消费电子行业终端需求正在AI人工智能等新技能的促使下有所苏醒，公司精巧零组件营业、智能声学整机营业以及智能硬件营业板块中的VR/MR、智能穿着等细分产物线营业发扬较为亨通，归纳毛利率提拔。同时，公司增强精益运营、促使剩余才智修复的各项使命博得了必然效率，团体剩余秤谌同比明显提拔。凭据公司事迹预告披露，2024年公司估计实行归母净利润正在25.57亿元–27.75亿元之间，同比延长正在135%–155%之间；估计实行扣非净利润正在23.22亿元–24.94亿元之间，同比延长170%–190%。2024Q4，公司估计实行归母净利润正在2.12亿元–4.29亿元之间，同比延长正在8.08%–119.14%之间；估计实行扣非净利润正在2.76亿元–4.48亿元之间，同比延长274.38%–507.87%。预测来日，科技行业酝酿着新的工业时机，AI人工智能技能与元宇宙技能和新兴智能硬件产物的统一，为消费电子行业带来了新的开展契机。公司将竭尽全力，紧抓行业时机，促使公司长远矫健开展。 组织优秀刻蚀工艺/推出全新AR全彩光波导显示模组，希望络续受益AI+AR开展途径。不日，正在美邦SPIEARVRMR大会，歌尔光学颁发采用外面浮雕塑蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，实行正在AR光学镜片优秀刻蚀工艺的新打破，助力AR眼镜实行更优异的显示结果。StarG-E1模组采用高折射率质料和外面浮雕塑蚀光栅工艺，具备高平均性、高亮度、低杂光等特色，尽管正在亮光处境下也能保留分明称心的显示结果。这一工艺打破了古板纳米压印技能正在高折射率质料运用上的瓶颈，供给更普通的折射率抉择，同时具备更强的耐紫外线功能。通过优化光栅质料和布局，StarG-E1可实行5000尼特的峰值亮度。其亮度平均性超出45%，色差小于0.02，比拟同类技能计划区分提拔约50%和100%，有用删除了图像颜色缺点，提拔颜色呈现，使眼镜闪现的画面颜色绚烂且分明无杂质。别的，StarG-E1采用单层光波导镜片，厚度仅0.7毫米，并采用行业领先的Micro-LED显示计划，光机体积小于0.5立方厘米，正在浮薄小巧的同时具有出色的光学显示结果。凭据映维网Nweon援用彭博社音尘，Meta安插推出一款搭载平视显示屏的智能眼镜，代号Hypernova，估计2025年颁发，该眼镜正在右透镜下方地位设有一块显示屏，并用于显示单纯的运用次第、智妙手构造照以及用眼镜拍摄的照片。 深远组织XR/可穿着/汽车范围，推超群款参考安排计划。（1）AR：推出轻量化AR参考安排Mulan2和Wood2，重量仅为36克和58克，大幅提拔佩带称心性。Mulan2采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金搭钮，搭载全息波导镜片和MicroLED光机确保浮薄安排和最小光走漏。Wood2集成超轻质料前框、超小型SiP模组等立异技能，维持全彩显示、高清拍摄和众模态AI交互。（2）VR：出单目4KMicroOLED显示屏+3PPancake光学计划的PCVR参考安排，通过优化安排和质料，整机重量降至约145克，减轻长时代佩带担任。（3）可穿着：颁发众款集成矫健+众模态交互的智能交互筑立。个中一款智能指环集成PPG、体温和IMU传感器实行全天候矫健监测，维持点按、滑动、空鼠和手势识别独揽相接的智能筑立。另一款指环搭载反射式+透射式PPG实行医疗级矫健监测，通过麦克风动作AI助手入口，实行与智能筑立交互联动；内置业内体积最小微马达，供给慎密滚动反应。（4）汽车电子：歌尔立异的车载UWB技能计划，通过车内UWB锚点实行单个遥控器独揽众个车内筑立，无误感知搭客呼吸决断儿童是否遗留车内，还可感知脚踢行为开闭后备箱等，提拔驾乘安闲与便捷性。歌尔车载AR-HUD同轴双焦面模组计划也同步亮相，办理视角调治和显示含混题目，确保驾驶员视线通畅。 投资倡议：鉴于AI希望策动消费电子新一轮延长周期及参考公司事迹运营状况，咱们调治原有事迹预测。估计2024年至2026年业务收入区分为1,034.63/1,141.82/1,201.77亿元，增速区分为5.0%/10.4%/5.3%；归母净利润区分为26.82/36.55/45.27亿元，增速区分为146.5%/36.3%/23.9%；对应PE区分为36.0/26.4/21.3。推敲到公司正在声学、光学、微电子、精巧筑制等范围内具有立异性比赛上风，且拓展汽车电子相干营业机缘，正在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分目标上博得踊跃的营业发扬，叠加来日汽车电子与XR墟市络续延长，为公司事迹延长供给空间。支撑“增持”评级。 危急提示：下逛终端墟市需求不足预期危急，新技能、新工艺、新产物无法准期工业化危急，苹果等公司产物推出进度不足预期，墟市比赛加剧危急。

　　歌尔股份(002241) 结论与倡议： 得益于耳机、AR/VR等产物的放量，公司3Q24营收环比延长近4成，同时低毛利产物的占比络续消重，公司净利润同比录得大幅延长138%。事迹向好趋向进一步了了。 预测来日，陪伴AI工业的开展，消费电子产物范围迎来中强大改革。AI大模子正在AR/VR、智能家居、PC、手机范围的运用都必要人机交互方法的络续提高。公司正在光学、声学范围浸淫众年，将希望与AI工业同步发展。咱们估计公司2024-26年可实行净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY延长221%、28%和延长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE区分为26倍、20倍和15倍，推敲到AI相干的声光电范围需求迅速延长，公司估值有抬升空间，赐与“买入”的投资倡议。 3Q24营收环比大增，剩余络续改革：2024年前三季度公司实行营收696.5亿元，YOY消重5.8%;实行净利润23.5亿元，YOY延长162.9%,EPS0.69元。个中，第3季度单季公司实行营收292.6亿元，YOY延长1.7%，实行净利润11.2亿元，YOY延长138.2%。公司事迹好于预期。得益于智能声学整机+智能硬件营业剩余秤谌改革，以及高毛利的精巧零组件的营收占比普及。从毛利率来看，前三季公司归纳毛利率11.4%，较上年同期提拔了3个百分点，响应低毛利智能硬件占比的消重。 AI海潮下，声学、光学范围大有可为：陪伴AI工业开展，AIPC、手机及智能家居、智能监控筑立进入高速延长期，人机交互的方法也将络续改革，众模态操控交互将成为趋向。所以声学范围中高信噪比安排、空间编码等技能需求将迅速延长，接续升级将促使工业领域提拔，公司动作行业龙头其主业将分明受益。 剩余预测和投资倡议：咱们估计公司2024-26年可实行净利润34.9亿、44.6亿元和51.4亿元，YoY延长221%、28%和延长16%，EPS为1.02元、1.3元、1.5元，对应PE区分为26倍、20倍和15倍，推敲到AI相干的声光电范围需求迅速延长，公司估值有抬升空间，赐与“买入”的投资倡议。 危急提示：AR/VR需求低于预期，疫情影响超预期

　　歌尔股份(002241) 事故：歌尔股份10月23日颁发2024年三季报，公司2024年前三季度实行营收696.46亿元，同比-5.82%，实行归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。个中Q3单季度公司实行营收292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。 事迹再超预期，套保消重汇率动摇。公司2024年前三季度实行营收696.46亿元，同比-5.82%，实行归母净利润23.45亿元，同比+162.88%，扣非净利润20.46亿元，同比+160.22%。从用度端来看，2024年Q1-Q3，公司的出售/处置/研发/财政用度率区分为0.65%/2.13%/4.79%/0.15%，同比+0.10pct/+0.24pct/+0.27/-0.07pct。 单Q3实行归母净利润11.2亿元，同比大幅延长，个中非经实行2.58亿元，厉重系外汇衍生品营业按平允价钱从新计量等出现的损益约2.38亿元。剩余才智方面，公司24Q3毛利率为11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率为3.8%，同比+2.1pct，环比-0.2pct。咱们以为三季度Meta的Quest3s、苹果Airpods4新品的发售，公司产线开启爬坡，短期影响了剩余秤谌环比络续延长，待爬坡已毕，后续剩余秤谌希望络续修复。 零整联络组织完竣，AI加快AR眼镜渗入。公司秉持“精巧零组件+智能硬件整机”的产物策略。智能声学整机、硬件厉重产物征求TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿着和逛戏机等。23年消费电子终端需求亏空，XR等智能硬件出货量消重，使得营业布局有所转折，个中毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提拔，此局部营业影响的归纳利润将陪伴XR行业出货回暖、AR眼镜的渐渐崛起而提拔。 Meta于本年9月进行的24年Connect大会上映现其首款“真AR”眼镜Orion原型机，且公司流露AR+AI已出手交汇统一，来日以大叙话模子为代外的AI技能，希望助力AR眼镜成为新的AI终端。声学传感器、精巧光学器件等精巧零组件产物将迎来更开阔需求，同时为智能AI眼镜、AR眼镜等带来新时机。 投资倡议：公司剩余秤谌渐渐修复，咱们估计公司24-26年归母净利润为27.2/38.3/44.9亿元，对应现价PE为29/21/18倍，公司为AR/VR龙头，且组织完竣，支撑“保举”评级。 危急提示：VR/AR出货不足预期，行业比赛加剧，客户验证不足预期。

　　3Q24 recovery on track; Poised to benefit from XR/TWS/gaming product launches in 2H24/FY25E

　　歌尔股份(002241) Goertek’s 3Q24 revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY, exceeding previousmarket expectations. 3Q24 GPM lifted to 11.4% (-2.2 ppts QoQ/+1.2 ppts YoY),mainly due to improving efficiency and better scale effect. Looking into4Q24/FY25E, we expect Goertek’s earnings will continue to rebound givenimproving GPM YoY, prudent cost control and better AR/VR/gaming demandwith multiple product launches from major VR/AR players. We raised FY24-26EEPS estimates by 0-6% to reflect 3Q24 results, better operating leverage andexpense control. In the longer term, we believe Goertek is well-positioned tocapture opportunities in AR/VR product cycle from players such as Meta, Sony,Google, Samsung and Huawei. Maintain BUY with new TP of RMB27.39, basedon same 25x FY25E P/E. 3Q24 above expectations on better efficiency and cost controls. 3Q24revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY, beating market expectations,mainly driven by higher utilization, efficiency improvement and prudent costcontrols. We believe Goertek’s profitability recovery will continue into 4Q24Eand we estimate 4Q revenue/net profit will grow 36.3%/166.7% YoY,benefiting from the launch of Meta Quest 3S, AirPods 4 Series and otherARVR products. 4Q24/2025 Outlook: Continued profitability recovery and sales growthfrom edge AI and wearable product launches. In addition to order recoveryof AirPods (after share loss in last two years) and product cycle of AirPods 4,we think Meta’s Quest 3S and upcoming Sony PS5 Pro will boost revenuegrowth in 4Q24/1H25E. Overall, we expect Goertek’s net profit to grow164%/30% YoY in FY24/25E. Maintain BUY. We think Goertek’s industry leadership and productroadmap in XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit fromindustry recovery and upcoming new XR/gaming console product cycle inFY24/25E. We lifted our FY25/26E EPS estimates by 6%/6% mainly forbetter wearable product revenue and operating efficiency. Our new TP ofRMB27.39 is based on same 25x FY25E P/E. Maintain BUY. Upcomingcatalysts include new XR/gaming product launches and continued marginrecovery.

　　歌尔股份(002241) 通知摘要 事故：公司颁发2024年三季报： 24Q3收入292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。毛利率11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率3.75%，同比+2.14pct，环比-0.16pct。 新品拉动Q3收入延长，策划结果络续提拔。Q3Meta颁发Quest新品策动销量延长，以及苹果Airpods新品颁发+份额提拔，策动公司Q3实行收入同比延长。新品爬坡阶段用度扩展，但公司通过策划结果+稼动率提拔，Q3毛利率&净利率仍实行同比改革，且支撑与Q2相当秤谌，剩余修复逻辑络续兑现。 Q3通过套保消重汇率动摇，归母净利更能响应实质剩余。公司Q3非经2.6亿元，个中套期保值营业带来2.4亿元收益，主因公司通过卖出美元远期合约对冲美元收入，Q3美元贬值，一方面带来收入耗费，另一方面带来对冲收益，两者抵消，所以归母净利更能反应确切事迹，实质事迹呈现亮眼。 AR希望开启新一轮产物周期。GPT-4o等众模态AI大模子推希望促使眼镜正在语音对话、导航、翻译、直播等场景更疾落地，歌尔前瞻组织AR众年，与Meta、高通等合作无懈，笼罩整机/衍射光波导/光机/声学等枢纽，深度受益AI+AR带来的新产物周期。 投资倡议：咱们估计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值33/24/18倍，支撑“买入”评级。 危急提示事故：下逛需求不足预期；新产物推出不足预期；研报利用的音讯更新不足 时危急。

　　歌尔股份(002241) 事故：公司颁发2024年三季报 事迹络续超预期：公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23.5亿元，同比大增163%，扣非归母净利润20.5亿元，同比大增160%。个中24Q3单季营收293亿元，同比延长2%，归母净利润11.2亿元，同比延长138%，扣非归母净利润8.6亿元，同比延长150%，事迹再次越过墟市预期。团体来看，公司剩余才智络续提拔，24年前三季度毛利率、净利率区分为11.4%/3.3%，个中24Q3单季毛利率、净利率区分为11.4%/3.8%（比拟23Q3单季的10.2%/1.6%明显提拔）。公司事迹络续超预期厉重源自于络续加强精益运营和内控改革，同时各式产物线的布局优化合伙拉动团体剩余质料的总共提拔，不光TWS耳机大客户份额及出货量络续回升，同时XR眼镜头部客户新产物的迭代促使公司营收布局络续优化、利润率迅速提拔，另外高毛利率的精巧零组件营业正在大客户手机新品拉货旺季也实行明显延长。跟着重点比赛力的络续坚实、核心客户项方针络续打破、各式智能硬件的需求回暖，公司来日正在AI终端各范围希望实行总共吐花！ 总共拥抱头部客户，器重AI+AR眼镜新时机：公司保留环球XR眼镜归纳计划龙头名望，从光学元件（VR）、光机编制（AR）、核默算法，到智能整机安排筑制才智，均具备绝对上风，与环球科技大厂长远深度协作。1）短期维度来看，本年VR眼镜厉重客户新产物的迭代升级和墟市的开采希望拉动出货量明显延长；2）中期维度来看，Ray-Ban Meta为代外的智能眼镜受益于AI生态赋能希望实行销量络续高延长，公司总共拥抱智能眼镜重点客户，希望深度受益工业趋向；3）长远维度来看，正在AI期间，基于空间交互技能的成熟、运用场景的拓展、软硬件生态的完竣，AI+AR眼镜来日希望制造明显增量需求，邦际巨头希望自今来岁加快AR工业促进速率，歌尔亦希望依据其环球重点供应商的名望络续引颈工业开展。 AI赋能各式智能硬件总共回暖：公司周旋智能筑制+精巧筑制双轮驱动，环绕“4+4+n”零整联络策略打制工业生态圈，正在AI赋能下的各式新型终端产物出货量希望进一步提拔，产物布局也希望络续优化，促使公司剩余才智络续提拔。1）TWS耳机整机安排及重点声学元件正在墟市吞没领先名望，厉重客户订单及份额希望稳步回升，同时AI产物的迭代也希望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）逛戏机、可穿着、智能家居等智能硬件希望百花齐放，客户和产物品种的众元化将有用提拔智能硬件毛利率秤谌；3）拟分拆子公司歌尔微赴港上市，正在微电子范围络续增强组织，MEMS麦克风环球领先，并正在MEMS智能传感器、SiP优秀封装工艺等方面增强进入，与母公司互补协同，正在带来事迹弹性的同时希望增厚整机营业利润率。 剩余预测与投资评级：基于公司季度事迹络续超预期、剩余才智络续修复，咱们上修剩余预测为28/38/48（前值为25/35/47）亿元，对应PE分 别为30/22/17倍，支撑“买入”评级。 危急提示：VR/AR工业开展不达预期，其他产物销量不达预期。

　　歌尔股份(002241) 事故：公司通告拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市 发行后公司仍支撑歌尔微的独揽权并巩固归纳比赛力：歌尔微动作歌尔股份独一从事MEMS器件及微编制模组研发、坐蓐与出售的企业，是我邦龙头企业之一（2023年环球MEMS企业排名第11、中邦第1），通告披露22-23年营收区分为31.2/30.2亿元，归母净利润区分为3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市联络AI拉动消费电子开展趋向、公司零整协同策略、邦度维持适应前提的内地行业龙头赴港上市等众方成分，发行初始领域为不超出紧接发行后经扩充后总股本的20%（逾额配售权行使前），并授予环球妥洽人/簿记处置人不超出上述H股初始发行领域15%的逾额配售权，推敲到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆已毕后仍将支撑独揽权团结报外，有利于公司全盘股东充塞分享歌尔微独立上市后迅速开展所带来的收益。 MEMS传感器及SiP模组迎AI开展良机：一方面，语音交互是AI的重点交互方法，高功能MEMS声学传感器等产物动作AI交互的重点器件将迎来新的开展契机，正在各式AI终端如手机、腕外、PC、耳机等范围均希望实行量价齐升；另一方面，AI智能眼镜、AR眼镜等新型智能终端希望为AI期间制造明显增量需求，而小型化、轻量化的SiP微编制模组将被更普通运用以实行内部元件的高效集成，抵达消重整机产物重量、体积等方针，进而侧面促使此类新型智能终端的迅速普及。所以，歌尔微环绕本身MEMS传感器和微编制模组的领先名望，紧抓行业迅速开展契机，通过赴港上市搭开邦际本钱运作平台，有助于一连保留正在MEMS器件及微编制模组等产物相干范围的领先名望，普及邦际影响力并实行越过式开展。 各自聚焦、相互协同，AI期间前景可期：歌尔微聚焦半导体工业，与歌尔股份聚焦整机拼装+重点零组件的消费电子工业有分明区别，来日分拆上市后，歌尔微正在络续增强MEMS传感器与微编制模组营业比赛力的同时，也希望与母公司进一步实行高质料协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大正在光学、声学、微显示等精巧零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿着、智能耳机、智能家居等智能整机范围的进入，并通过歌尔微的技能上风正在AI期间填补紧张砝码，希望进入迅速发展轨道。 剩余预测与投资评级：咱们看好基于剩余才智修复、产物布局优化、工业趋向带来明显发展空间，支撑此前剩余预测，估计公司2024-2026年归母净利润预测25.2/35.1/46.5亿元，对应PE区分为25/18/14倍，支撑“买入”评级。 危急提示：VR/AR工业开展不达预期，其他产物销量不达预期，分拆上市进度不足预期等。

　　歌尔股份(002241) 投资重心 事故：9/13日，公司通告拟分拆歌尔微至香港联交所主板上市 1）财政数据：歌尔微2021-23年营收33.5/31.2/30.2亿元（占歌尔股份总收入区分为4.3%/3.0%/3.1%），毛利率22.9%/20.8%/20.2%，归母净利润3.3/3.3/2.3亿元（占归属歌尔股份归母净利润的6.6%/16.0%/18.2%），扣非归母净利润2.1/1.9/1.2亿元（占归属歌尔股份扣非净利润的4.7%/10.2%/12.4%）。 2）发行领域：初始发行领域为不超出紧接发行后经扩充后总股本的20％（逾额配售权行使前），并授予环球妥洽人/簿记处置人不超出上述H股初始发行领域15%的逾额配售权。 歌尔微为邦内MEMS传感器及微编制模组龙头。歌尔微产物厉重为MEMS器件及微编制模组（SIP模组），22H1营收占比84%/12%，个中MEMS声学传感器占比78%，是邦内MEMS传感器及微编制模组龙头。2023年正在环球MEMS传感器墟市排名第11，邦内第一，客户征求苹果、三星、索尼、谷歌、Meta、哈曼等。 AI智能交互驱动声学器件量价齐升。MEMS传感器体积小、功耗低、抗滋扰才智强，普通运用于各式电子终端，智能化交互需求日益延长势必拉动MEMS传感器度价齐升。苹果iPhone16为带来更好的Siri交互体验，搭载了更高信噪比的mems麦克风，功能和价钱量均大幅提拔，来日耳机、腕外、AR/MR等更众终端均希望升级麦克风编制。 AR/MR微型化需求开释微编制模组延长潜力。SiP将众个分歧功用的芯片和渺小元器件封装整合，可明显减小封装体积和重量，普及封装结果和芯片功能。可穿着筑立浮薄渺小化趋向分明，近年来SIP运用愈加一般，加之AI交互加快AR眼镜落地并放量，来日更众元器件希望采用SIP工艺。歌尔微具有TWS/电源处置/触控/心率微编制模组以及GNSS、超宽带、低功耗蓝牙等射频模组产物，借助歌尔股份正在智能终端的技能和客户资源，希望实行迅速延长。 歌尔微分拆上市加快开展/希望增厚歌尔股份利润。歌尔股份深度组织整机拼装以及声光电等重点零部件，歌尔微聚焦开展MEMS传感器及微编制模组，其分拆上市融资可能更充塞诈骗外部资源，实行两者营业的更好协同。且歌尔股份目前持有歌尔微约87.8%股权，来日将长远控股和并外，歌尔微实行迅速开展也将增厚歌尔股份的利润。 投资倡议：咱们估计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值25/18/14倍，支撑“买入”评级。 危急提示事故：下逛需求不足预期；新产物推出不足预期；研报利用的音讯更新不实时危急。

　　公司事故点评通知：消费电子行业苏醒策动事迹修复，智能声学+智能光学双轮驱动

　　歌尔股份(002241) 事故 歌尔股份颁发2024年半年度通知：2024年上半年公司实行业务收入403.82亿元，同比消重10.60%；实行归母净利润12.25亿元，同比延长190.44%；实行扣非归母净利润11.84亿元，同比延长168.52%。 投资重心 24H1事迹修复，剩余才智明显提拔 2024Q2公司实行业务收入210.70亿元，同比延长0.1%；归母净利润8.46亿元，同比延长167.89%，环比延长122.77%；扣非归母净利润9.09亿元，同比延长113.36%，环比延长229.81%。收入布局方面，公司精巧零组件、智能声学整机以及智能硬件三大板块营业收入区分为63.09、127.89、198.46亿元。个中，精巧零组件和智能声学整机营业延长明显。剩余才智方面，公司实行出售毛利率11.51%，同比上升4.22pct。个中，精巧零组件营业毛利率抵达22.46%。 AI催化音频范围，智能声学希望明显受益 人工智能技能博得夺目发扬，为消费电子范围带来新一轮开展时机，音频范围希望率先受益。天生式人工智能音频不光能巩固语音助手的功用，还能更好地懂得人类的图谋。另外，人工智能音频可能明显提拔转文字的精度和速率。麦克风是音频链中的第一个枢纽，MEMS麦克风具备高功能、低功耗且具有高信噪比，是人工智能音频理思的硬件。智能耳机方面，AI技能将赋能airpods，巩固语音识别才智和自然叙话统治才智。来日的airpods将扩展智能互动，或许会引入通过头部行为独揽Siri的功用，使得用户可能正在平宁的处境中无需叙话即可操作。AI将进一步优化airpods的自适当音频功用，耳机可能凭据边际处境动态来调治音频树立。预测来日airpods上或许会搭载红皮毛机模组，供给更便捷且众元化的操作体验。从手机端来看，iphone16将搭载总共升级的麦克风技能，定向麦克风将成为标配。定向麦克风不妨会合捕获特定目标的声响并遏抑其他目标的噪音，正在嘈杂的处境下保留分明的语音通话和灌音结果。 消费电子筑制元首者，智能声学+光学双轮驱动 公司努力于任事环球科技和消费电子行业领先客户，三大营业板块征求精巧零组件、智能声学整机以及智能硬件。精巧零组件营业聚焦于声学、光学、微电子等目标，厉重征求MEMS声学传感器、VR/MR光学器件及模组、微型扬声器、3D布局光模组、AR光机模组、AR HUD模组、精巧布局件等；智能声学整机营业聚焦于声学、语音交互、人工智能等技能相干目标，厉重产物征求TWS智能无线耳机、智能音箱等；智能硬件聚焦于文娱、矫健、家居安防等目标，厉重产物征求VR/MR、智能可穿着、智能家用电子逛戏机等产物。公司具备行业领先的精巧筑制与智能筑制才智。研发方面，公司目前研发进入厉重用于MEMS传感器及微编制模组研发项目；TWS智能无线耳机研发项目；智能无线轻量化AR眼镜研发等项目。 剩余预测 预测公司2024-2026年收入区分为1021.32、1149.60、1276.29亿元，EPS区分为0.75、1.01、1.24元，暂时股价对应PE区分为25.8、19.1、15.7倍，咱们眷注到消费电子行业有所回暖，跟着人工智能技能正在音频相干运用范围的接续拓展，公司的声学产物希望络续受益，支撑“买入”投资评级。 危急提示 公司客户相对会合；消费电子苏醒不达预期；MEMS传感器项目进度不足预期；新一代TWS智能耳机项目进度不足预期。

　　歌尔股份(002241) 投资重心 零件整机协同开展，精准卡位实行营业重心变更。公司永远周旋“零件+整机”策略组织，变成精巧零组件+智能声学整机+智能硬件三大产物矩阵。复盘发展轨迹，歌尔总能紧抓墟市时机，精准卡位组织加强本身龙头名望。从最初的声学营业发迹，到2010年切入果链、2018年进入AirPods供应链、2020年独供OculusQuest，每一步都彰显了公司的前瞻组织目光。随之而来的是营业布局的悄悄转折，从最初的精巧零组件占主导到2019年声学整机营业反超，最终2021年智能硬件接力公司发展。可能说，歌尔正在精准卡位组织经过中渐渐实行了营业重心的变更。2023年于歌尔而言是较为贫苦的一年，前期AirPods遇到砍单叠加Quest Pro销量不足预期，酿成当年归母净利润同比-37.80%。本年AirPods和Quest新品或将颁发，这对歌尔来说是实行事迹修复的机缘，2024上半年，公司归母净利润同比+190.44%，事迹修复结果初显，预测来日，公司希望充塞受益新品驱动盈利。 XR发展动能充溢，希望一朝蝶变引爆墟市，公司工业前瞻组织未来可期。VR/AR打制公司事迹重点延长引擎。1）Meta引颈VR行业开展趋向，Quest2奉献厉重份额，新品迭代（下半年将颁发Quest3S）+硬件升级+实质生态完竣共驱工业向上；2）智能眼镜向AR眼镜迭代，雷朋眼镜的火爆得胜验证了AI大模子是内生驱动力，AI的赋能希望掀开AR眼镜蓝海墟市。看好Meta、PICO（背后是字节）等具备AI大模子斥地和贸易变现才智的公司，其AR眼镜具备开阔的增量墟市。3）歌尔是环球VR/AR行业先行者，外延投资（收购驭光科技等）+内部重淀（光波导、Pancake等技能优秀）共塑比赛上风，另外，公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/重点代工场商，整机代工市占率遥遥领先。 TWS耳机尚存韧性，AirPods、安卓TWS双轮驱动奉献事迹增量。苹果Airpods为TWS耳机风向标，主攻高价位区间，引颈TWS耳机行业风潮，安卓系深耕中低代价区间，主打不同化比赛。AI交互、语音高出、矫健监测等功用或将助推产物迭代升级，TWS耳机渗入率尚存提拔空间。ODM/OEM整机正在TWS工业链中本钱占比约为40%，公司深度到场TWS整机筑制枢纽，与苹果、华为、OPPO等优质客户竖立协作干系，笼罩A和安卓双阵营，希望对TWS营业变成强力支柱。 投资倡议：咱们估计公司2024-2026年业务收入为1035.51/1079.87/1125.06亿元，归母净利润为25.70/36.86/45.36亿元。对应8月26日PE倍数为27/19/15倍。推敲到公司正在VR/AR工业链笔直组织的技能上风和精巧筑制才智堆集的大客户资源上风，来日将充塞受益Meta、Pico等XR龙头品牌相干产物的加快渗入，赐与“买入”评级。 危急提示：VR/AR行业开展不足预期、TWS耳机销量不足预期、客户相对会合的危急

　　Solid GPM recovery in 1H24; Poised to benefit from “AI+XR” trend in 2H24E

　　歌尔股份(002241) Goertek’s 1H24 revenue/ net profit growth of -11%/+190% YoY was largely inline with its earlier positive profit alert (net profit +180-200% YoY). 2Q24revenue/net profit delivered +0.1%/+168% YoY, and GPM came in at 13.6%(+4.4 ppts QoQ/5.9 ppts YoY), mainly due to improving efficiency and betteracoustics product/smart product profitability. Looking ahead to 2H24/FY25E, weexpect Goertek’s earnings will continue to rebound given improving GPM andbetter AR/VR/gaming demand with multiple product launches from major VR/ARplayers. We raise FY24-26E EPS by 19-38% to reflect 1H24 results, a strongerGPM and better operating leverage. In longer term, we believe Goertek is wellpositioned to capture opportunities in the AR/VR product cycle from playerssuch as Meta, Sony, Google, Samsung and Huawei. Maintain BUY with new TPof RMB25.9, based on rollover 25x FY25E P/E (prior 25x FY24E P/E). 1H24 in-line with profit alert, impressive GPM across all segments.Goertek’s1H24 revenue/attributable net profit growth of -11%/+190% YoYwas largely in-line with its positive profit alert. Strong revenue growth inprecision components and acoustic products segments (+21%/+38% YoY)was partly offset by smart product weakness (-32% YoY), due to the lateproduct cycle of Sony gaming console/VR and Meta Quest 3. 2Q GPM camein at 13.6% (+4.4 ppts QoQ/5.9 ppts YoY), mainly due to improving efficiencyand better acoustics product/smart product profitability. 2H24/25 outlook: Expect continued GPM recovery; positive on “AI+XR”trend in 2H24E. In addition to solid recovery of acoustic product segment,we believe Goertek is well positioned to benefit from new product launchesof Meta Quest 3S and Sony PS5 Pro gaming console in 2H24E, along withAR glass product launches from multiple players, which should continue todrive profitability recovery and topline growth. Overall, we expect Goertek’snet profit to grow +164%/23% YoY in FY24/25E. Maintain BUY. We think Goertek’s industry leadership and product roadmapin XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit from industryrecovery and the upcoming new XR/gaming console product cycle inFY24/25E. We lift our FY24/25E EPS estimates by 19-38% mainly for betterGPM and operating efficiency. Our new TP of RMB25.9 is based on a rolledover 25x FY25E P/E (vs prior 25x FY24E P/E). Maintain BUY. Upcomingcatalysts include new XR/gaming product launches and continued marginrecovery.

　　歌尔股份(002241) 事故：8月14日，歌尔股份颁发2024年半年报，24H1公司实行营收403.82亿元，yoy-10.6%；实行归母净利润12.25亿元，yoy+190.3%；实行扣非归母净利润11.84亿元，yoy+168.5%。24Q2公司实行营收210.7亿元，同比基础持平，qoq+9.1%；实行归母净利润8.46亿元，yoy+167.9%，qoq+122.6%；实行扣非归母净利润9.09亿元，qoq+230.6%。 产物布局改革，拼装营业剩余秤谌提拔明显。公司24H1实行营收403.82亿元，同比消重10.6%；实行归母净利润12.25亿元，同比上升190.3%。单Q2实行归母净利润8.46亿元，同环比大幅延长。继24Q1利润修复，24Q2剩余进一步提拔，厉重系智能声学整机+智能硬件营业剩余秤谌改革，以及高毛利的精巧零组件的营收占比普及。 24H1分产物来看：①精巧零组件：实行营收63.09亿元，同比21.2%；毛利率为22.46%，同比+1.87pct。动作毛利率较高的营业，24H1其营收占比为15.62%，和昨年同期比拟+4.10pct。②智能声学整机：实行营收127.89亿元，同比+38.2%；毛利率为9.83%，同比+5.78pct。③智能硬件：实行营收198.46亿元，同比-32.3%；毛利率为9.24%，同比+3.36pct。 MR行业回暖，眷注AI加持下的AR眼镜。凭据wellseen数据，Meta希望于本年四时度颁发Quest平价版新机，叠加昨年三季度颁发的Quest3奉献，Quest整年希望实行600万台销量，希望策动公司智能硬件板块营收和利润双重修复。另外，凭据Business Insider报道和近期扎克伯格承受采访等相干音讯，Meta或将正在本年9月进行的“Connect”大会上映现其首款“真AR”眼镜，且公司流露AR+AI已出手交汇统一，来日以大叙话模子为代外的AI技能，希望助力AR成为新的AI终端。声学传感器、精巧光学器件等精巧零组件产物将迎来更开阔需求，同时为智能眼镜、AR等带来新时机。 零整联络，产物组织进一步完竣。公司秉持“精巧零组件+智能硬件整机”的产物策略。智能声学整机、硬件厉重产物征求TWS耳机、智能音箱和VR/AR、智能可穿着和逛戏机等。23年消费电子终端需求亏空，XR等智能硬件出货量消重，使得营业布局有所转折（毛利率较低的智能硬件营收占比短期内提拔），这块影响的归纳利润将陪伴XR行业出货回暖、AR眼镜的渐渐崛起而提拔。另外，公司踊跃拓展汽车电子，且正在23Q4已毕对驭光科技100%股权收购，增强正在微纳光学器件范围组织，助力精巧光学器件等营业开展。 投资倡议：公司剩余秤谌渐渐修复，咱们估计公司24-26年归母净利润为25.2/37.9/45.8亿元，对应现价PE为28/18/15倍，公司为AR/VR龙头，且组织完竣，支撑“保举”评级。 危急提示：VR/AR出货不足预期，行业比赛加剧，客户验证不足预期。

　　歌尔股份(002241) 投资重心 事故：公司颁发2024年中报： 1）24H1：收入403.8亿元，同比-10.6%；归母净利润12.3亿元，同比+190.4%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+168.5%。毛利率11.5%，同比+4.2pct；净利率3.0%，同比+2.0pct。 2）24Q2：收入210.7亿元，同比+0.1%，环比+9.1%；归母净利润8.5亿元，同比+167.9%，环比+122.8%；扣非归母净利润9.1亿元，同比+113.4%，环比+229.8%。毛利率13.6%，同比+6.0pct，环比+4.4pct；净利率3.9%，同比+2.5pct，环比+2.0pct。 事迹处于预告中值偏上，智能声学营业大幅延长。此前公司预告24H1实行归母11.81~12.65亿元，实质事迹位于预告中值偏上。24H1三大营业精巧零组件/智能声学/智能硬件区分实行收入63.1/127.9/198.5亿元，同比+21.2%/+38.2%/-32.3%;毛利率区分为22.5%/9.8%/9.2%，同比+1.9/+5.8/+3.4pct。个中，智能硬件收入下滑厉重受逛戏机产物正在其产物性命周期后段的寻常降量影响，智能声学营业大幅延长厉重受益耳机营业稼动率提拔。 产线稼动率提拔，剩余才智迅速修复。公司踊跃整合产线，普及运营结果，剩余才智迅速修复，24Q1毛利率/净利率区分同比+2.2/1.4pct，24Q2剩余才智进一步上行，净利率从23Q1的低点0.5%修复至24Q2的3.9%，24H1策划性现金流达24.7亿元，同比+17.7%。 AR希望开启新一轮产物周期。GPT-4o等众模态AI大模子推希望促使眼镜正在语音对话、导航、翻译、直播等场景更疾落地，歌尔前瞻组织AR众年，与Meta、高通等合作无懈，笼罩整机/衍射光波导/光机/声学等枢纽，深度受益AI+AR带来的新产物周期。 投资倡议：咱们估计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值28/20/16倍，支撑“买入”评级。 危急提示事故：下逛需求不足预期；新产物推出不足预期；研报利用的音讯更新不实时危急。